海螺水泥(600585.CN)

海螺水泥(00914.HK):水泥高价地域龙头,成本优势凸显,首次评级为“买入”,目标价71.25港元

时间:20-04-29 09:48    来源:格隆汇

机构:国元证券

评级:买入

目标价:71.25港元

投资要点

布局水泥相对高价地域,资源优势凸显:

行业供需格局已显现区域结构性改善,公司领跑布局华东、中南等水泥高价利润区,2020年4月24日华东与中南水泥价格指数分别为161.85/160.14,均明显高于全国水泥价格指数145.91。2019年东部、中部及南部区域成为公司主要收入贡献地区,合计销量占自产水泥熟料总销量74.2%。

海螺T型系统集成,吨水泥成本优势明显:

海螺的“T型系统”把水泥生产于长三角地区分割为“横”“竖”两部分,一方面长江水路可有效分摊库存压力并形成铁水联运全面覆盖市场,另一方面水路运输的成本约为公路运输的25%,使海螺水泥(600585)的成本优势较普通企业突出。受益于产能规模与生产模式,2019年海螺水泥自产品综合吨成本为179元/吨,而我们统计其他港股上市水泥企业综合吨成本约为193-199元/吨。

政策驱动骨料产业整合,海螺骨料毛利跃进增长:

公司拥有优质矿山资源储备超100亿吨,我们采用现金流折现法测算,假设骨料开采量达3亿吨每年,骨料砂石销售价格50元/吨,折现率为10%,海螺水泥矿山资源价值超1,570亿元。截至2019年底,公司骨料产能5,530万吨,骨料业务毛利率达70.6%,随着新项目产能释放,公司骨料业务毛利或将保持跃进增长,将优先于矿山供给结构改革中占据集团式生产优势。

首次覆盖给予买入评级,目标价71.25港元:

我们预计公司FY2020-2022年EPS分别为6.51/6.70/6.98元,当前股价对应PE为8.17/7.94/7.62倍。根据港股水泥上市公司平均估值,我们给予公司2020年10倍目标PE,对应目标价为71.25港元,较现价有22.4%的上涨空间,首次覆盖给予“买入”评级。