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海螺水泥(600585)2019年三季报点评:高基数致业绩增速放缓 盈利稳定性强

发布时间:2019-10-24    研究机构:华创证券

事项:公司2019 年1-9 月业绩同比增长15%,EPS4.49 元

2019 年1-9 月,公司实现营业收入1107.6 亿元,同比增长42.4%,归属上市公司股东净利润238.2 亿元,同比增长15%,EPS4.49 元。单3 季度,公司营业收入391.1 亿元,同比增长22%,归属上市公司股东净利润85.6 亿元,同比增长10.1%,EPS1.61 元。公司前3 季度加权ROE 为19.82%,经营活动净现金流达260.2 亿元,同比增长26.1%,资产负债率进一步下降2.2pct,至20.5%。

评论:

自产品销量延续增长态势,盈利能力稳定

2019 年中报显示公司自产品销量1.46 亿吨,同增6%,测算公司前3 季度自产品销量延续增长态势,预计同增8%左右。单3 季度,公司自产品毛利约140 元/吨,同、环比有小幅下降,主要原因是3 季度淡季里,中南、西南、东南等地的时点价格均较去年同期有所下降,而另一方面,原材料成本、人工成本等有一定上涨。

贸易量增幅显著,由2018 年同期2000 余万吨增长至2019 年前3 季度的8000 余万吨,从而公司的营收与营业成本均有较大幅度增长。

核心区域量价表现总体较优,2018 年同期高基数导致同比涨幅缩小

分区域来看,海螺水泥(600585)的核心区域需求表现较好:1-9 月,华东区域产量同比增长10.9%,中南、东南分别增长3.7%和2.2%,西南同比增长3.9%。价格方面,今年以来全国水泥累计均价同增2.2%,其中,华东、中南地区累计均价分别同增5.9%、2.1%。四季度旺季已至,南部地区水泥价格有所提升,但因2018 年同期价格基数较高,当前时点水泥价格同比涨幅已经缩小。

盈利预测及投资评级

今年以来,水泥需求好于预期,2019 年1-9 月,全国水泥产量达16.9 亿吨,同比增长6.9%。2018 年同期的高基数导致海螺水泥业绩增速放缓,但公司胜在盈利稳定性强,单3 季度仍旧保持正增长。展望4 季度及2020 年,环保、自律限产等措施持续,供给端总体有序,需求端在房地产投资与基建投资综合影响下仍保持平稳较好,预计水泥表观的量、价亦将呈现平台期特征,水泥企业,尤其是龙头的盈利稳定性有望继续超预期。

我们维持对公司2019-21 年EPS 分别为6.15、6.37、6.60 元的盈利预测,综合行业平均与公司历史估值水平,给予公司目标价49.2 元,对应2019 年的PE 估值为8 倍,维持“推荐”评级。

风险提示:房地产、基建投资增速下滑,将导致需求下降;行业盈利较好,去产能进展放缓导致中长期仍存产能过剩之忧。

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