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海螺水泥(600585/00914.HK)季报点评:淡季业绩超预期 现金流亮眼 资本支出加快

发布时间:2019-10-24    研究机构:广发证券

公司前三季度营收1107.6 亿元,同比+42.4%;归母净利润238.2 亿元,同比+15%;扣非净利润231.9 亿元,同比+14.4%。其中三季度单季度营收391.1 亿元,同比+22%;归母净利润85.6 亿元,同比+10.1%;扣非净利润82.7 亿元,同比+9.7%。

Q3 单季销量增长超预期,市场需求仍然旺盛。我们测算公司2019 年前三季度综合销量3.15 亿吨,同比增长32.6%。其中前三季度自产自销量2.32亿吨,同比增长8.3%,快于前三季度全国水泥产量增速6.9%;单三季度自产自销量8600 万吨左右,同比增长11.8%,较Q2 增速6.7%、Q1 增速6%明显提速,反应了市场需求仍较为旺盛。前三季度贸易平台销量8300万吨,同比增长2.5 倍,占到江浙沪皖水泥产量的26.6%,彰显了公司在长三角市场地位和区域控制力。

单季毛利率环比略有下滑,费用率环比略有上升,但同比改善显著。2019年前三季度公司综合毛利率32.4%,同比下滑9pct,主要在于2019 年前三季度公司贸易业务量同比大幅增长,拖累毛利率(贸易业务仅作为平台)。单三季度毛利率32.4%,环比小幅下滑1.2pct,我们判断主要是三季度雨水天气导致的季节性降价所致。单三季度期间费用同比提升0.5pct,主要在于销售及管理费用的增长,但同比下滑1pct,改善显著。

现金流大幅增长,资本支出加快。2019 前三季度公司经营现金流净额260亿元,同比+26.1%,资本支出60.3 亿元(上半年新增水泥产能230 万吨,骨料产能200 万吨;全年目标新增水泥400 万吨、骨料1700 万吨;全年资本支出计划100 亿元),单三季度增加资本支出近30 亿元。公司期末在手现金445 亿元,有息债务仅108 亿,有息负债率只有6.5%,财务费用-9.6 亿元,连续6 个季度财务费用为负;充足的现金为公司提升股利支付率打下基础,2014 年以来公司股利支付率维持在30%以上;同时目前行业景气在高位不适合做整合,公司留足现金子弹,为未来发展做准备。

投资建议:水泥行业格局已定,公司作为业内龙头,竞争优势明显,盈利领跑行业;行业需求仍具备一定韧性,供给格局良好,预计未来一段时间水泥价格波动率下降,预计公司2019-2021 年EPS 为6.27/5.70/5.36 元/股,对应最新收盘价PE 分别为6.7/7.4/7.9 倍,PB 为1.65/1.44/1.31 倍;我们维持公司2019 年1.8 倍PB 的判断,按2019 年每股净资产25.56 元,对应合理价值为46.01 元/股;H 股最新收盘价相对A 股存1%的溢价,因此按照当前A、H 股溢价比例和汇率计算,H 股合理价值为51.50 港元/股。维持A、H 股“买入”评级。

风险提示:需求大幅恶化、行业新增供给超预期、协同停产破裂等。

申请时请注明股票名称