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海螺水泥(600585):三季度销量增长推动业绩超预期

发布时间:2019-10-23    研究机构:兴业证券

  投资要点

  事件:公司披露2019 年三季报,报告期内实现营业收入1107.56 亿元,同比增长42.37%,实现归属净利润238.16 亿元,同比增长14.96%。

  点评:

  受益区域旺盛需求,自产品销量超预期。我们测算公司19Q3 实现水泥熟料销量1.13亿吨左右,其中自产自销8613 万吨,同比增长12%,超出市场预期,贸易量2730 万吨,同比增长54.5%。

  公司产能主要集中在华东、华南等地区,截至2019 年9 月,华东、中南地区水泥产量分别累计同比增加9.3%、3.2%,华东地区需求维持稳健,中南地区增速较低主要受前期雨水天气影响,9 月同比增速有显著回升。核心产能区域的强劲需求支撑公司水泥销量平稳增长。

  吨毛利处历史高位,吨费用持续下降。我们测算,19 年三季度公司自产自销水泥熟料均价312 元/吨,同比下降约13 元/吨,吨毛利143 元,同比下降约3 元,处于历史高位。合并自产自销及贸易销量,测算吨三费21 元,同比下降3 元,吨净利77 元,同比下降8 元(主要因贸易量占比大幅提高)。

  现金牛依旧,支撑公司内外扩张。截至19 年三季报末,公司在手现金445 亿元,环比增加85 亿元,远超有息负债;经营性现金流净额260 亿元,与利润水平基本匹配;公司资产负债率进一步优化,下降至20.53%,达到上市以来同期最低水平。2019 年集团计划资本开支支出约100 亿元,主要用于项目建设、节能环保技改项目及并购项目支出。我们认为公司充足的现金流以及低负债水平,将支撑其内生及外延的持续扩张。

  两广及贵州市场望拉动需求。短期来看,受无锡事件影响,东北、华东高速限速,加剧市场供不应求,华东市场Q4 销量及盈利有望再超预期。两广及贵州市场下游需求强劲,但今年受雨水较多影响抑制需求,广东、广西及贵州1-9 月水泥产量累计增速分别仅-1.1%、2.0%、-2.4%,目前天气已有好转,有望在Q4 及明年释放需求,带动公司销量增长。

  投资建议:

  我们调整盈利预测,预计2019-2021 年公司归属净利润331 亿元、343 亿元、352 亿元,对应10 月22 日PE 分别为6.7 倍、6.5 倍、6.3 倍,维持“买入”评级。

  风险提示:需求超预期下滑、区域协同破裂

申请时请注明股票名称