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海螺水泥(600585):业绩依旧亮眼 水泥股中的价值王者

发布时间:2019-10-23    研究机构:太平洋证券

事件:公司发布2019年三季报,前三季度实现营收1107.56 亿元(+42.37%),归母净利润238.16 亿元(+14.96%),扣非后归母净利润231.93 亿元(+14.35%);其中Q3 实现营收391.13 亿元(+22.04%),归母净利润85.56 亿元(+10.06%),扣非后归母净利润82.69 亿元(+9.72%)。

点评:

维持“买入”评级,目标价49.92 元:我们认为,四季度行业高景气度将延续,预计公司2019-2020 年业绩分别为330、336 亿元,对应EPS 分别为6.24、6.34 元,对应PE 估值分别为6.7 和6.6 倍,目前PB 估值约1.9x,维持“买入”评级,目标价49.92 元。

Q3 销量增长驱动业绩稳健增长。我们测算,公司Q3 水泥熟料自产自销约8600 万吨,同比增长约12%,贸易量约2700 万吨,销量保持高增长的背后一是地产新开工及施工持续超预期,同时三季度基建投资开始触底反弹,支撑水泥需求,1-9 月份全国水泥产量累计增长6.87%,其中华东地区累计增长9.34%,行业延续高景气度,我们认为,公司这份靓丽的成绩单背后是综合竞争力的提升,海螺水泥(600585)在市场的话语权越来越重;从单吨情况来看,我们测算Q3 公司自产自销水泥熟料均价约310 元/吨,同比增下滑约10 元/吨,主要由于6-8 月份淡季价格回调所致,华东地区均价回调约20-30 元/吨;吨成本约170 元,环比下降7 元/吨,主要原因是煤炭价格有所回落以及Q3 销量较高,固定成本摊销减少,吨毛利为143 元,同比下降约3 元/吨;吨三费为23.43 元,管理水平依然保持行业内领先地位。

海中模式常态化,熨平周期波动:前三季度公司贸易量约为8400 万吨,其中Q3 约2700 万吨,同比增长约55%,海中模式逐渐常态化。贸易规模的扩大不仅进一步助力公司营收规模的稳定在增长,同时大幅减少了华东地区大企业的熟料外销,从而使得龙头企业区域控制力进一步加强并减少当地水泥价格波动;

极致的现金流企业,合同负债反映供求状况。我们注意到,报告期末“合同负债”科目余额为49.11 亿元,合同负债基本可以解释为预付款,先款后货的交易模式体现了水泥企业超强的议价能力,也反映了水泥行业极佳的供求状况;报告期内公司收到1409.33 亿元现金,大幅高于营收(1017亿元),截止三季度末,公司经营性现金流净额260 亿元,稍高于归母净利润;在手现金445.5 亿元,资产负债率仅为20.53%,同比减少2.2 个百分点,债务结构继续优化。我们认为,海螺是一个将现金流做到极致企业,充足的现金流一方面可以保证各项业务的有序开展,延伸产业链方便未来并购;另一方面未来有望提升分红比例,即使按照18 年的30%的分红比例计算,目前股价对应股息率约4-5%,未来不排除提升分红比例,这对长期投资者吸引力十足。

加快全产业链一体化布局,骨料业务盈利突出。目前公司水泥产能为3.55亿吨,骨料产能4070 万吨,商混产能120 万立方米,公司加快上下游产业链一体化建设,实现产业链优势互补。前三季度公司骨料销售突破3000万吨,保持快速增长,预计综合毛利率达到65%以上,盈利水平突出;随着环保不断趋严,矿山资源稀缺性凸显,公司骨料业务依托自身优质矿山资源发展迅速,将成为公司新的业绩增长点。

“金九银十”旺季成色十足,Q4 将延续高景气度。9 月份进入传统旺季,各地水泥需求稳中有升,从跟踪的情况来看,大企业出货情况良好,需求依旧强劲,我们认为,此轮地产周期要长于以往,短期地产投资及新开工有韧性,对水泥需求仍有支撑;而基建在政策托底下,复苏确定性提升,预计全年水泥需求仍将稳中有升。当前华东地区开启第三轮价格上涨,福建、江西等地已启动第四轮涨价,旺季价格快速回升,而近期辽宁因事故原因导致外运南下熟料大幅减少,因此,华东地区库存低位情况下,外来产能冲击减少,不排除价格上涨再现18Q4 高景气度。

风险提示:房地产及基建投资低于预期,需求端大幅下滑;供给侧改革低于预期,落后产能退出缓慢,供需格局变差;煤炭,矿石等价格上涨,带来成本提升。

申请时请注明股票名称