海螺水泥(600585.CN)

海螺水泥(600585):费用率再降 Q3淡季再超预期

时间:19-10-23 00:00    来源:华西证券

事件概述

海螺水泥(600585)发布2019 年三季报。2019Q3 公司实现营业收入391.1 亿元,同比增长22.0%,实现归母净利润85.6亿元,同比增长10.1%。

淡季价格回落幅度小,费用率再降。我们认为公司业绩超市场预期。2019Q3 全国水泥需求保持强劲,我们测算公司Q3 自产自销水泥熟料约8600 万吨,同比增长约12%,平均售价312 元/吨,同比下滑10 元/吨,环比Q2 下滑21 元/吨,吨毛利143 元/吨,同比下滑5 元/吨,环比下滑18 元/吨,淡季回撤幅度有限。同时由于吨三费下降及非经常损益同比增长(其中财务利息收入前三季度3.8 亿元,此科目预计将逐渐上升并不断拉低费用率),公司Q3 吨净利103 元/吨(不考虑少数股东,考虑经营性以外的收益),同比上升2 元/吨。

海中模式提升华东市场秩序。根据我们测算,公司2019Q3 水泥熟料贸易量2730 万吨,同比增长60.6%,海中模式进一步深化。而大企业熟料外卖的减少也增强了华东地区行业协同,减少了淡季水泥价格回撤幅度。

骨料业务推进迅速。公司2019Q3 骨料业务收入同比继续保持高速增长,向着2020 年1 亿吨骨料产能的目标坚实前进。同时,随着优质矿山资源壁垒的逐渐体现,我们认为骨料业务有望成为公司新的增长点。

投资建议:我们维持公司自产自销水泥业务吨毛利假设不变,并上调2019-2021 年公司水泥贸易业务收入假设及2019 年非经常性损益假设。考虑到水泥贸易业务利润较低,我们仅小幅上调2019-2021 年净利润预测2.6%/2.6%/2.6%至328.3/336.4/344.6 亿元,同比增长10.1%/2.5%/2.4%。基于公司2020 年净利润预测8x PE(与行业平均估值基本一致)估值,上调公司目标价2.6%至50.80 元,维持“买入”评级。

风险提示

地产政策调控严于预期致需求低于预期,系统性风险。