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海螺水泥(600585):3Q销量超预期 4Q19盈利有望创历史新高

发布时间:2019-10-23    研究机构:中国国际金融

  3Q19 业绩超过市场及我们预期

  海螺水泥(600585)3Q19 营收391.1 亿元,同比+22%;归母净利润85.56 亿元,同比+10.1%,环比-6.8%,超过市场及我们预期(约80 亿元),主要是由于销量增速高于预期。点评:

  1)销量强劲超预期:公司3Q19 自产水泥销量同比大增12%至8613万吨,超越市场此前预期;2)淡季均价、吨毛利同比略降:3Q自产品吨售价同比、环比分别下滑9 元和23 元至318 元,使得3Q19 吨毛利同比下滑3 元、环比下滑21 元至143 元。3)3Q 财务净收益同比增长1.95 亿元,主要是受益于公司净现金规模进一步增长。剔除财务净收益后,3Q19 吨费用基本持平于27 元。4)公司3Q 投资收益同比增长2.51 亿元,主要是由于理财产品及长期股权投资收益同比增长。5)现金流表现优异。公司3Q19 经营现金流和自由现金流分别为115.1 亿元和86.8 亿元,同比分别增长32.4%和10.9%。

  发展趋势

  华东景气旺盛、推涨顺利,上调4Q 盈利预测。我们此前考虑到去年旺季限产导致长三角水泥价格急涨、4Q18 水泥均价基数较高,预期4Q19 公司核心市场均价、吨毛利将以窄幅回调为主。但从9月以来情况看,华东水泥发货基本维持满产满销,区域水泥库容比维持在中低水平,价格调涨较为顺利。目前浙江、江西、福建部分地区第三轮价格推涨已落实,局部市场已开启第四轮上涨,涨价节奏超过此前市场预期。我们认为,公司4Q19 业绩有望同比正增长,创历史单季度新高。

  现金流表现优异。按照全年资本支出指引100 亿元(1~3Q19 支出约60 亿元)计算,我们估计全年自由现金流有望超过250 亿元,对应自由现金流回报率11.3%;年末净现金有望超550 亿元。按分红比例30%保守测算,则当前股价对应19e 股息率4+%。

  盈利预测与估值

  由于上调了销量假设,我们上调公司2019e/20e EPS 3.9%和8.3%至6.26/5.77 元。当前A 股对应 2019/20e 6.7x/7.3x P/E,H 股2019/20e 6.6x/7.2x P/E。维持跑赢行业,维持A 股目标价48 元,对应A 股2019/20e 7.7x/8.3x P/E;维持H 股目标价57 港币,对应H 股2019/20e 8.1x/8.8x P/E,A/H 股目标价对应15%/23%上行空间。

  风险

  2020 年需求不及预期,产能置换对行业影响超预期。

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