海螺水泥(600585.CN)

海螺水泥(600585)季报点评:高基数收获超预期增长 盈利预期继续上行

时间:19-10-23 00:00    来源:天风证券

事件:公司发布2019 年三季报,实现营收1107.56 亿元,同比增长42.37%;实现归母净利238.16 亿元,同比增长14.96%,期末资产负债率为20.53%。其中,第三季度实现营收391.13亿元,同比增长22.04%,归母净利85.56 亿元,同比增长10.06%,扣非后归母82.69 亿元,同比增长9.72%,单季度毛利率32.37%,净利率22.43%。略超预期。

销量方面,报告期内水泥及熟料销量实现同比增长,房地产新开工/施工及基建投资均有贡献。梳理海螺部分经营区域表现,从1-9 月水泥累计产量同比角度看,增速较为突出的区域包括安徽(+9.39%)、江苏(+11.76%)、浙江(+6.03%)、陕西(+9.05%)、甘肃(+14.45%);从固定资产投资累计同比角度看,安徽(+8.4%)、浙江(+10.1%)、湖南(+10.3%)、广东(+11.3%)、甘肃(+5.5%);从房屋新开工/施工面积累计同比角度看,安徽(+2.3%/+5.4%)、浙江(+3.7%/+13.8%)、广东(-4.3%/+9.3%)、广西(+26.9%/+12.8%)、陕西(+14.5%/+11.3%),其中广东新开工降幅环比收窄2.8 个百分点。结合全国基建表现,前三季度基建投资不含电力口径同比+4.5%,增速比2018 年全年增加0.7 个百分点。综合以上,房地产新开工与施工需求整体表现可观,基建投资持续发力,水泥行业表现为量价齐升,龙头率先受益。

价格方面,7-8 月淡季为旺季上涨留足空间,区域同比涨跌互现。长三角即将开展旺季第四轮涨价,10 月23 日金衢丽和甬台率先执行20 元/吨,珠三角预计10 月底11 月初开展第三轮涨价,江西九江公布第四轮上调,广西正执行第三轮涨价。根据数字水泥统计,上周末杭州、南京、合肥高标含税价分别为530、500、470 元/吨,时点价格同比分别提高30、25&下降20 元/吨。7-9 月高标均价/同比角度看(单位:元/吨),杭州(495.38/+9.23)、南京(467.69/+3.08)、合肥(470/+44.62)、南昌(406.15/-22.31)、贵阳(296.92/-91.54)、广州(487.31/-11.92),公司覆盖区域较多,因雨水、需求等原因价格表现差异大。我们预计四季度最高价低于去年,例如杭州去年12 月620 元/吨,当前价格仍有90 元距离,追平难度较大,但是均价有望持平或略低,提示注意3 个正面因素,一是治超影响,二是明年春节较早(1.25),天气较好情况下赶工需求较为集中,三是基建投资加快。此外,北方错峰自黑龙江开始展开,南方节能环保停窑也有持续性。

报表还需关注以下方面:(1)收入大幅增长除销量拉动外,贸易业务同比也有增加,考虑到贸易品毛利率低于1%(几乎全部计入成本),因此单季度营业成本增长32%超过收入的增速22.04%;(2)财务费用同比大幅下滑148%,主因存款利息收入同比增加,单季贡献正收益3.28 亿;(3)投资收益同比大幅增长186%,主因理财收益与合营联营公司投资收益增加,单季贡献3.85 亿收益。(4)资产处置收益同比大幅增长1073%,主因部分子公司因政府拆迁完成资产处置;(5)单季度营业外支出同比大幅增长351.16%,主因子公司报废增加;(6)投资现金流净流出同比增长288%主因购买理财产品增加,截止今日尚未到期的理财产品135亿;截止期末货币资金445.49 亿(同比+43%),1-9 月购置固定资产、无形资产等支付现金60 亿;(7)短期借款27.22 亿元,长期借款39.1 亿,分别较年初增长98%、50%,主因部分海外子公司新增贷款。产能持续增长,海外版图扩大。报告期内,国内拓展收获新进展,8月四川南威水泥77.5 万吨熟料产能指标置换给南江海螺,新项目新建5000t/d 产能。龙头稳增长,继续看好全年业绩表现。我们重点提示关注基建投资预期向上,社融表现同样超预期,建材上下游资金流动性继续改善,看好四季度及明年上半年基建投资,以及广东、湖南、江西区域的业绩弹性(前期雨水干扰)。此外,建议关注外资投资角度,6 个月内沪港通持股/自由流通A 股比例由19%提至24%。按照去年30%分红比例当前股息率对应约4.5%。考虑到三季度靓丽表现,将2019-20 年归母净利从318.23、323.69 亿调整为333.94、345.81 亿,EPS分别为6.30 元和6.53 元,对应PE 为6.7X、6.4X,维持买入评级。

风险提示:基建投资不及预期,西南供需不及预期。