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海螺水泥(600585):4Q19量价强劲超预期 明年盈利仍具韧性

发布时间:2019-12-19    研究机构:中国国际金融

公司近况

我们近期与海螺水泥(600585)管理层进行了交流,纪要及点评如下:

评论

4Q19 销量显超预期,上调全年盈利预测。由于去年四季度量、价基数较高,此前市场普遍预期4Q19 盈利同比或有下滑压力。旺季以来,我们观察到地产投资韧性持续较强,公司主要市场华东区域天气晴好少雨,利好赶工需求释放,叠加近期矿山治理及环保要求带动局部供给收缩,华东水泥价格表现强势,涨幅显超旺季前市场预期。销量上,我们预期公司旺季平均日出货量接近满产水平(我们估计约100 万吨),4Q19 销量同比增速或达双位数。

受益于量价强劲,我们预计四季度业绩同比增速仍强,上调公司全年盈利预测至超340 亿元,高于市场一致预期的325-330 亿元。

2020 年区域需求有支撑,公司价格、吨毛利有望维持高位。短期来看,我们认为公司对区域熟料渠道掌控力明显增强,1 月淡季熟料、水泥价格回调幅度可控。展望2020 年,我们认为近期稳增长信号不断强化,明年华东区域需求有望受地产建安需求和区域战略带动的重点项目继续支撑,区域产能置换影响有限,因此我们预期公司主要市场均价、吨毛利有望维持高位水平。

骨料及海外业务为公司中期发展战略重点。1)骨料加速发力:公司预计年底骨料产能有望达到5500 万吨,全年销量有望达到3300~3500 万吨,我们预期中期公司骨料产能有望达到2~3 亿吨,同时当前矿权获取门槛明显增高,大企业在竞拍矿山资源上优势显著,有望成为公司骨料业务加速拓展的助力;2)海外业务仍有较大成长空间:公司海外水泥产能仍在布局阶段,目前公司海外产能2000 万吨,距离计划的约5000 万吨海外产能仍有较大发展空间,当前公司东南亚部分项目盈利情况已较好(柬埔寨、缅甸),未来我们预期公司骨料及海外水泥业务有望成为重要盈利驱动。

估值建议

由于上调了销量假设,我们上调公司2019e/20e EPS 2.8%和9.1%至6.44/6.29 元。当前A 股对应2019/20e 7.5x/7.7x P/E,H 股2019/20e 7.5x/7.7x P/E。维持跑赢行业,上调A 股目标价9%至56.65元,对应2019/20e 8.8x/9.0x P/E;上调H 股目标价10%至62.94 港币,对应2019/20e 8.7x/9.0x P/E,A/H 股对应18%/18%上行空间。

风险

区域需求不及预期,产能置换影响超预期。

申请时请注明股票名称