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海螺水泥(600585):价值龙头 长期看好

发布时间:2019-12-28    研究机构:中信建投证券

华东及华南地区水泥价格回归高位,四季度增速有望超预期。

根据公司2019 年中报披露,水泥熟料自产品销量同比增长6%,水泥熟料销售均价同比上涨20%。进入四季度以来,因天气转好及下游建设项目赶工期,水泥需求量环比明显改善;因错峰生产及环保因素限制,供给侧产能持续收紧,水泥企业库存较低;公司中部及东部营收占比分别为42.61%和28.80%,对应地区的水泥价格在四季度经历多轮快速上涨,我们预计海螺全年增速有望超预期。同时为加强终端销售市场的影响力,公司与南方水泥共同创建水泥熟料贸易平台,营收规模得到快速扩大;2019 年上半年,贸易业务销量共计5700 万吨,实现收入197.25 亿元,同比增长10 倍。

T 型战略华东起步,布局全国走向世界。

公司早在1999 年提出华东地区的T 型发展战略,沿江流域抢占石灰石资源制造熟料,沿海江浙沪地区收购粉磨站进行水泥销售,从整合安徽省内水泥企业到布局沿海,2008 年T 型布局初见规模。之后海螺向华南、西南、西北地区进军,经历几轮行业周期而迅速崛起,发展成为全国性的水泥龙头企业。公司经历二十年的开疆扩土,积累一套从选厂、生产到运输、营销的系统化经验,一方面充分保障公司的综合成本优势,一方面先进的制度可快速复制到海外项目。目前公司海外产能2000 万吨,缅甸及柬埔寨地区盈利能力良好,印尼项目2019 年实现扭亏为盈。

创新机制推动员工积极性,高效运营形成企业管理文化。

公司在建设之初,大股东海螺集团完成混改,主要由4 个员工工会组成的海螺创业持股海螺集团49%股份,由此中高层人员获得公司股权,人员结构保持稳定,个人利益与公司业绩长期绑定。同时公司内部形成高效的运行机制,三费占比由2002 年的16.77%下降到2018 年的5.52%,总资产周转率由2003 年的0.51 倍上升至2018 年的0.95 倍。公司严控成本的制度体现在各个方面,虽然不断有新增子公司并表,但收购价格多为最低成本价,公司2018 年商誉值仅为5.14 亿元。

2020 年看好水泥板块,首选行业龙头海螺水泥(600585)。

我们对专项债政策变化对基建投资增速影响进行敏感性测算,预计2020 年基建增速为8%,同时专项债的提前下发将对一季度水泥需求提供有力的支撑。房地产投资增速将继续呈现强韧性的特征,预计新开工仍将维持正向增长,龙头企业的拿地意愿不减。

供给端来看,2020 年为蓝天保卫战的收官之年,环保政策将持续趋严,影响整体水泥产量的收紧。错峰生产政策严禁“一刀切”,有利于环保设备齐全的龙头企业。在需求端稳定、供给端收缩的背景下,我们判断2020 年的水泥价格仍将处于高位区间,龙头企业市占率有望提升,首选在多区域具备市场优势的海螺水泥。

盈利预测及投资评级:我们预计公司2019-2021 年营业收入分别为1624.94 亿、1832.59 亿、2932.71 亿元,归母净利润分别为336.90 亿、376.42 亿、405.63 亿元,对应PE 为7.8 倍、7.0 倍、6.5 倍。上调目标价为54.6元,维持“买入”评级。

风险因素:基建和地产投资增速不达预期,行业错峰生产政策执行不达预期

申请时请注明股票名称