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海螺水泥(600585):2020或再创新高 水泥霸主引领春季躁动

发布时间:2020-01-06    研究机构:华西证券

2019Q4价格和销量超预期。2019 年前11 月全国水泥产量同比提升6.1%,增速创近六年来新高,南方赶工预计12月销量依旧饱满。供需两旺的背景下企业采用“小幅多轮”的涨价策略弥补单轮涨幅不足,从而使得2019 年8 月旺季以来全国水泥均价上涨49 元/吨至471 元/吨(较2018 年同期高7 元/吨),其中华东地区上涨114 元/吨至559 元/吨(较2018 年同期高6 元/吨),超市场“2019Q4 价格无法超越2018 年高点”的预期,公司作为全国及华东龙头核心受益。我们估算公司2019Q4 自产自销水泥销量9150-9250 万吨左右,同比增长5-10%,售价360-365 元/吨,同比略有上升,而由于成本上升及增值税率调整,公司2019Q4 吨毛利同比下降10-20 元左右至163-167 元/吨。

2020Q1 淡季表现或超2019 年同期,为全年奠定良好基础。2019 年受天气影响,元旦后第一周全国水泥均价回落8.3 元/吨,库存上升1.9 个百分点,而2020 年元旦后第一周价格回落幅度仅0.5 元/吨,库存上升幅度仅0.6 个百分点,根据数字水泥数据,企业出货仍能达8-9 成。我们判断受益于良好的天气,2020Q1 淡季水泥价格回落时间起点可能更晚,而回落幅度可能更小,从而为旺季奠定良好的基础。

全年水泥供需格局预计维持良好。根据数字水泥统计,2020 年全国净新增熟料产能2045 万吨(1%),考虑到1 月份专项债提前提前发型,房地产补库存确定性较高,我们认为2020 年全国水泥需求同比增长0-2%,从而消化新增供给并使得供需格局总体保持稳定。同时,由于2020 年是蓝天白云保卫战收官的关键年份,我们预计环保限产2020 年将保持严格,使得行业高景气度延续,公司业绩2020 年或再创新高。

投资建议。基于更高的售价及销量假设,上调2019-2021 年盈利预测2.6%/5.9%/6.9%至336.8/356.1/368.3 亿元,同比增长13.0%/5.7%/3.4%。由于集中度和稳定性提升,给予公司2020 年盈利预测10x PE 估值,上调目标价32.3%至67.20 元(原:50.80 元)。公司目前估值对应我们2020 年盈利预测仅8.1 倍,距其10x PE 的历史中枢仍有20%以上修复空间,并且股息分派率在30%基础上有提升余地,因此我们认为公司目前安全边际仍然较高,同时有望受益于春季躁动而仍然有较大上升空间。

风险提示:地产调控严于预期,环保限产执行弱于预期,系统性风险。

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