海螺水泥(600585.CN)

海螺水泥(600585)年报点评报告:量价齐升 盈利创新高

时间:20-03-23 00:00    来源:天风证券

利335.93 亿元,同比增长12.67%,扣非后归母净利327.2 亿元,同比增长9.73%,符合预期。销售毛利率、净利率分别为33.29%、21.88%。四季度实现营收462.74 亿元,同比下降8.57%,归母净利97.77 亿元,同比提高7.46%。

公司拥有熟料年产能2.53 亿吨,水泥年产能3.59 亿吨,骨料产能5530 万吨,混凝土产能300 万方。

公司建材业务合计收入占比94%,其中自产品销售收入占比70%,贸易业务占比24%。(以下自营指:自产品销售)。全年实现水泥及熟料净销量4.32亿吨,同比增长17.44%。其中,自产品销量3.23 亿吨,同比增长8.6%,超过2019 年计划数(3 亿吨)。贸易量1.09 亿吨,同比增长54.64%。海外项目销量同比增长52.17%。公司计划2020 年水泥和熟料净销量3.18 亿吨(不含贸易)。

公司不断提高高标号产品占比,控制熟料外销,42.5 及以上标号水泥实现收入791 亿,同比增长20.34%,在自营中占比72.1%,同比提高5.4 个百分比。受产品结构优化(高标号比例提高)、外购熟料增加以及原材料采购价格上涨影响,2019 年公司水泥熟料综合成本上升为178.47 元/吨,同比提高5.33 元/吨,涨幅为3.08%。

持续优化管理,费用管控取得实效。期间费用在收入中占比为5.10%,同比下降0.42 个百分点,其中,销售、管理、财务费用占比分别下降0.09、提高0.1、下降0.48 个百分点。剔除贸易收入影响后,费用合计占主营业务收入的比重为7.29%,同比基本持平。此外,全年确认固定资产减值准备11.64 亿元,去年同期为1.97 亿元。

吨指标方面,2019 年公司水泥和熟料吨均价336.45 元,比2018 年均价327.98 提高8.5 元;吨成本178.47 元,同比提高5.33 元;吨毛利158 元,同比提高2.81 元。吨期间费用24.8 元,同比提高1 元,其中,财务费用均有下降,同比降低2.6 元,吨销售费用、吨管理费用、吨研发费用分别提高1.1、2.1、0.3 元。(归母净利口径)吨净利104 元,同比提高约4 元,(扣非归母口径)吨净利101 元,同比提高1 元。四季度单位盈利同比基本持平,(归母净利口径)吨净利108 元,单季度同比持平,环比提高8.3元。

现金牛优势保持,抗风险能力巩固。公司期末现金及等价物余额220.14 亿元,上市以来第一次超过200 亿元。2019 年分红比例为31.55%,2018 年为30.04%。资产负债率持续下降,报告期末仅为20.39%,比上年末下降1.79个百分点。报告期资本性支出90.82 亿元,2020 年预计100 亿元。

结合疫情对一季度影响,我们将2020-21 年归母净利预计从345.81、352.96亿元调整为338.76、334.76 亿元,对应PE 为8.3X、8.4X,随着逆周期调节加码与房地产因城施策,看好二季度及后期需求回升,维持买入评级。

风险提示:地产新开工的水泥需求不及预期,基建开工不及预期。