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海螺水泥(600585)2019年年报点评:4Q19量价表现强劲 2020业绩料继续稳健

发布时间:2020-03-22    研究机构:中信证券

  2019 年收入/归母净利润同比+22.3%/+12.7%,业绩符合预期。受益雨水扰动后下游密集赶工,4Q19 量价表现强劲,全年实现量价齐升,吨毛利在高位继续提升。现金流保持优秀,负债率持续下降,在手现金充沛。逆周期加码下2020 年需求料将稳增,价格整体仍维持高位,业绩料将保持稳健;公司积极拓展骨料业务,水泥产能仍有增长。综合考虑逆周期调节料加码下需求有望稳增,以及公司良好的竞争格局和成本管控能力,我们维持2020-2021 年净利润预测356/333 亿元,新增2022 年净利润预测319 亿元,对应EPS 预测6.72/6.28/6.03 元,对应PE 为7.9x/8.4x/8.8x,维持“买入”评级。

  2019 年收入/归母净利润同比+22.3%/+12.7%,业绩符合预期;高基数下4Q19仍实现稳健增长。2019 年营收1,570 亿元,同比+22.3%,贸易业务规模调整(2H19贸易销量/收入同比-19%/-21%)导致收入增速环比3Q19 放缓20.1pcts;2019 年归母净利润335.9 亿元,同比+12.7%,业绩符合预期。单季度看,4Q19营收/归母净利润为463/98 亿元,同比-8.6%/+7.5%,高基数下4Q19 业绩稳健。

  受益雨水扰动后下游密集赶工,4Q19 量价表现强劲,全年实现量价齐升,良好管理下吨成本上升可控,吨毛利继续提升。销量上,公司2019 年水泥熟料自销3.23 亿吨,同比+8.6%,其中我们测算4Q19 销量约9100 吨(同比+8.8%),高基数下仍实现稳健增长;价格上,2019 年吨价格336 元(同比+8 元),其中我们测算4Q19 吨价格约365 元(环比/同比+48/+5 元),受益下游需求强劲价格环比明显提升;成本上,2019 年吨成本179 元(同比+5 元),其中吨材料/燃料成本为44/95 元(同比+8/-5 元),环保管控趋严下材料成本继续提升,但在煤炭价格下行及良好管理下,整体吨成本上升可控;毛利上,2019 年吨毛利158 元(同比+3 元),吨毛利在高位继续提升。

  毛利率环比小幅回升但同比仍受贸易业务拖累,费用率下降,利息收入较快增长,现金流保持优秀,负债率持续下降,在手现金充沛,分红率有所提升。公司2019年毛利率33.3%,环比/同比+0.7/-3.5pcts。综合费用率5.1%(同比-0.4pct),其中销售/管理/财务费用率为2.8%/3.0%/-0.9%,分别同比-0.1/+0.1/ -0.5pct。2019 年利息收入15.9 亿元(同比+47.2%)。现金流方面,2019 年经营现金净流入407.4亿元(同比+13.0%),投资现金净流出206.9 亿元(去年同期净流出256.7 亿元),筹资现金净流出79.1 亿元(去年同期净流出109.8 亿元)。2019 年资产负债率20.4%(同比-1.8pcts),账面现金达550 亿元。公司拟派发现金红利2.0 元/股,分红率31.5%(同比+1.5pcts),对应静态股息率为3.8%。

  逆周期调节加码下预计2020 年需求将稳增,价格整体仍维持高位,业绩将保持稳健;积极拓展骨料业务,水泥产能仍有增长。我们预计疫情将影响Q1 需求约20%左右,但Q1 属传统淡季,疫情过后逆周期调节料将加码,考虑基建有望稳健增长、地产仍有韧性,全年看预计2020 年行业需求仍将稳增,结合供给端格局继续改善,全国价格仍有望维持高位,业绩料将保持稳健。此外,公司积极拓展骨料业务,2019年新增骨料产能1,690 万吨至5,530 万吨,产能释放后料继续增厚业绩;同时水泥产能仍有增长,2019 年新增熟料/水泥产能90/625 万吨,在项目建设及技改等推进下,公司预计2020 年新增熟料/水泥产能450/770 万吨。

  风险因素:疫情管控、下游复工不及预期,逆周期调节及错峰生产不及预期等。

  投资建议:综合考虑逆周期调节料加码下需求有望稳增,以及公司良好的竞争格局和成本管控能力,我们维持2020-2021 年净利润预测356/333 亿元,新增2022 年净利润预测319 亿元,对应EPS 预测为6.72/6.28/6.03 元,对应PE 为7.9x/8.4x/8.8x,维持“买入”评级。

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