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海螺水泥(600585):业绩再创新高 传统基建发力预期下配置价值仍在

发布时间:2020-03-23    研究机构:上海申银万国证券研究所

  业绩再创新高,符合申万宏源预期。公司发布2019 年年度报告:实现营业收入为1570.30亿元,同比增加22.30%;实现归母净利润335.93 亿元,同比增加 12.67%, 再创历史新高,符合此前申万宏源的预期。

  量:自产品销量增速回升,贸易平台作用逐步显现。公司2019 年水泥和熟料合计净销量为4.32 亿吨,同比增长 17.44%;其中自产品销量为 3.23 亿吨,同比增长 8.60%,为自2016 年以来首次回升,高于同期统计局口径全国水泥产量增速6.13%,公司市占率趋势稳步延续;我们认为,国内水泥需求回升主要来源于房地产施工需求的贡献,前两年新开工和竣工背离积累了大量亟待施工项目,交付压力下建安投资反弹驱动水泥需求表现超出市场预期。此外,公司实现水泥熟料贸易业务销量 1.09 亿吨,同比增长 54.64%(前三季度同比增速为264%),前三季度高增和四季度大幅下滑(单四季度营收下滑的原因)的对比进一步说明了海螺创立该平台的初衷是为调剂区域间供需错配所造成的价格套利隐患,长期看贸易平台将积极为维护行业格局发挥积极作用。

  价:毛利中枢继续上移,盈利能力再创新高。2019 年公司水泥熟料自产品吨价格336 元,同比增加8 元;吨成本179 元,同比增加6 元,主要受产品销售结构变化、外购熟料增加以及原材料采购价格上涨影响;对应吨毛利158 元,同比增加3 元,盈利能力再创新高。

  同期,公司自产品口径吨费用25 元,同比增加1 元;其中吨销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别为14 元(+1.1 元)、15 元(+2.1 元)、1 元(+0.3 元)、-4 元(-2.6元),增加项主要因为回转窑工艺研究、脱硫技术开发及薪酬支出同比增加所致。

  现金流充裕,进可攻退可守。随着公司经营再创佳绩,账面货币资金达到了史无前例的549.77 亿元。根据2019 年公司利润分配预案,公司拟派发股息总额105.99 亿元,对应分红率31.55%,较去年提升1.51 个百分点,当前股价对应股息率约3.78%。我们认为,公司仍坚持留存较高比例的现金与其潜在扩张计划有关。2020 公司资本开支计划约100亿元,根据我们测算,按照公司“1 亿吨水泥产能+1 亿吨骨料产能”的扩张计划,总投资将超过500 亿元,未来几年年均百亿的资本性开支将成为新常态。

  盈利预测与估值:考虑当前市场需求启动晚于此前预期,我们下调公司2020-2021 年盈利预测,预计实现归母净利润336.29 亿元、334.98 亿元(原343.59 亿元、355.65 亿元),给予2022 年321.47 亿元,对应20-22 年EPS 分别为6.35 元、6.32 元和6.07 元。目前股价对应20-22 年PE 为8.3 倍、8.4 倍和8.7 倍,我们认为,当前的海螺盈利稳定性已不同以往,在传统基建发力预期下配置价值仍存,维持“买入”评级。

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