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海螺水泥(600585/00914.HK):疫情和汇兑损失影响下 盈利能力仍实现提升

发布时间:2020-04-28    研究机构:广发证券

事件:公司2020 年一季度实现收入232.1 亿元(人民币,下同),同比-23.9%,归母净利润49.1 亿元,同比-19.2%,扣非净利润45.8 亿元,同比-22.8%。

疫情和汇兑损失影响下,盈利能力仍实现提升。公司2020 年一季度收入下滑23.9%,不过毛利率上升4.17pct,而且从公司所在核心区域长三角和两广的水泥价格均要高于去年同期,由此我们推断公司收入下滑主要受销量下滑影响,整体自产销量下滑幅度或在18%~22%之间。

从费用端来看,财务费用较去年同期上升188.98%,主要系境外子公司所在国家受新冠疫情影响,当地货币较人民币贬值较大导致汇兑损失同比增加,EBIT 同比下滑12.3%。在疫情和汇兑损失双重影响下,公司归属净利润下滑19.2%,净利润率仍提升0.91pct。

资产负债率降至历史低位,“现金奶牛”名副其实。2020 年一季度公司经营现金流净额23 亿元,资本性支出15 亿元。2020 年一季末公司货币资金+交易性金融资产745 亿元,较2019 年末增加27 亿元,现金充沛。有息负债113.8 亿元,有息负债率仅6.3%,较2019 年末继续下降。资产负债率18%,已降至历史最低水平。

投资建议:作为早周期品种,水泥需求恢复领跑众多行业,价格上涨有弹性;公司作为业内龙头,竞争优势明显,盈利领跑行业。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为6.04/5.89/5.75 元/股,最新收盘价对应PE 分别为9.7/9.9/10.2 倍,PB 为1.83/1.54/1.34 倍。参考可比公司估值,考虑到公司龙头地位,我们认为可以给予公司2020 年2.2x PB 估值,对应合理价值70.31 元/股,按照当前A、H 股溢价比例和汇率计算,H 股合理价值为77.07 港元/股,维持A、H 股“买入”评级。

风险提示:新冠肺炎疫情影响持续,逆周期调控力度较弱等。

申请时请注明股票名称