海螺水泥(600585.CN)

海螺水泥(600585):龙头盈利韧性被低估 全年有望再攀高峰

时间:20-04-28 00:00    来源:中国国际金融

业绩回顾

1Q20 业绩降幅可控,符合我们预期

海螺水泥(600585)披露1Q20 业绩:营收232.1 亿元,同比-23.9%;归母净利润49.1 亿元,同比-19.2%,环比-49.7%,基本符合我们预期。

点评:

步履稳健,1Q20 以价补量,吨毛利仍略高于去年同期。我们估计公司1Q20 自产自销水泥销量同比回调20%左右;对应1Q20 水泥吨售价同比仍高约5%、吨毛利同比高10 元左右,使1Q20 公司综合毛利率同比仍提升4.1ppt 至33.9%(环比降0.6ppt)。公司1Q20价格环比跌幅略窄于我们预期。

疫情影响下1Q20 费用率提升、经营现金流下滑,仅为短期冲击。1Q20 公司期间费用率同、环比均增3.2ppt 至8.5%,主要是1Q20财务费用同比大增5 亿元至2.4 亿元(主要是受疫情影响,境外子公司所在国货币贬值导致汇兑损失大幅增加);叠加国内疫情影响导致销售、管理费用率同比抬升。公司1Q20 经营现金流同比下降27 亿元至23.1 亿元,我们认为主要是疫情影响下存货明显增加,且公司1Q20 集中支付税款和员工薪酬奖金所致。我们预期2Q20公司费用率、现金流有望整体恢复正常,全年经营现金流有望继续同比改善,至2021 年底,公司货币资金有望超1000 亿元。

发展趋势

2Q20 量价齐升可期,全年盈利有望再攀高峰。当前海螺核心市场华东水泥市场产销两旺,4 月下旬起,长三角已陆续开启涨价节奏(当前时点华东水泥价格较去年二季度均价低10 元左右)。如天气条件保持良好,我们预期2Q20 公司水泥销量、售价均有望同比上涨,2Q20 有望迎来量价齐升。全年来看,我们预期公司水泥销量同比有望大致持平,售价、吨毛利中枢仍有望继续同比提升,全年业绩存超预期空间。

盈利预测与估值

由于上调了量价假设,我们分别上调公司2020e/21e EPS 10.3%和13.0%至6.94/6.79 元,当前A 股对应 2020e/21e 8.4x/8.6x P/E,H股2020e/21e 7.3x/7.5x P/E。我们维持跑赢行业评级,分别上调A股目标价11%至70 元,对应2020/21e 10.1x/10.3x P/E;上调H 股目标价15%至77 港币,对应2019/20e 10x/10.2x P/E,A/H 股分别对应20%/31%上行空间。

风险

需求不及预期,产能置换对公司核心市场影响超预期。