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海螺水泥(600585):Q1疫情影响销量 全年业绩无忧

发布时间:2020-04-28    研究机构:太平洋证券

  事件:2020年一季 度公司实现营收232.1亿元,同比下滑23.91%,归母净利润49.13 亿元,同比下滑19.21%,扣非归母净利润45.77 亿元,同比下滑22.79%。

  点评:

  维持“买入”评级,目标价68.3 元:我们认为,在环保趋严的背景下,矿山的稀缺性使得水泥呈现资源化,随着行业集中度提升,市场波动性将减弱,而过去2-3 年以及未来2-3 年,水泥企业资产负债表大幅修复及盈利稳定性提升将成为此轮水泥估值修复的催化剂,海螺作为行业龙头将迎来价值重估。预计公司2020-2021 年业绩分别为362、369 亿元,对应EPS 分别为6.83、6.96 元,对应PE 估值分别为8.6 和8.4 倍,目前PB 估值约2.25x,维持“买入”评级,目标价68.3元。

  受疫情影响,Q1 整体销量下滑30%。我们测算,Q1 公司整体销量约6000 万吨,同比下滑约31%,其中自产自销量约5000 万吨,同比下滑约20%,主要由于一季度受疫情影响,下游需求有所推迟,公司整体产销量有所下降;从单吨情况来看,我们测算Q1 公司自产自销水泥熟料均价约340 元/吨,同比增长约16 元/吨,主要由于去年四季度价格高基数过度至今年一季度,且受疫情影响价格调整的较晚;吨成本约190 元,同比提升约15 元/吨,主要原因是原材料价格有所上涨,同时一季度产能发挥率较低,固定成本摊销有所增加所致;吨毛利约为160 元,同比提升约13 元/吨;全口径计算吨三费约为40 元,主要是Q1 产销量下降,单位费用摊销增加,公司管理水平及盈利水平依旧维持在行业领先地位。

  海中模式常态化,熨平周期波动:2020 年一季度公司贸易量约1000吨,同比下滑约57%,主要还是受疫情影响,一季度整体出货量同比下滑。随着海中模式逐渐常态化,公司贸易规模的扩大不仅进一步助力公司营收规模的稳定增长,同时大幅减少了华东地区大企业的熟料外销,从而使得龙头企业区域控制力进一步加强并减缓当地水泥价格波动,平滑区域周期波动。

  产能稳步扩张+产业链延伸,巩固龙头地位。目前公司水泥产能为3.59亿吨,骨料产能5530 万吨,商混产能300 万立方米,2020 年公司计划资本开支100 亿元,稳步扩张国内外水泥产能,国内寻找合适的并购标的,国外沿“一带一路”加快产能建设,同时加快上下游产业链一体化建设,实现产业链优势互补,2019 年公司骨料营收突破10 亿元,毛利率高达70.6%,盈利水平突出;随着环保不断趋严,矿山资源稀缺性凸显,公司骨料业务依托自身优质矿山资源发展迅速,未来将成为公司新的业绩增长点。

  当前华东需求快速恢复,全年业绩无忧。随着各地有序推荐复工复产,下游需求快速恢复,截止4 月中旬,华东地区出货率达到100%,库存降至5 成左右,其中浙江区域出货率已经连续多天达到110%,超去年同期,随着Q1 积压的需求集中释放,华东价格将迎来普涨,二季度起将迎头赶上。而全年来看,一季度国内新发行专项债额度约1.1 万亿,占提前发放规模的84%,其中流向基建的比例接近8 成,第三批1 万亿专项债额度已经下发到各省市,预计5 月底发放完成,确保逆周期调节效果,基建投资确定性回升提振需求;其次在稳经济背景下,地产投资有韧性,因城施策存边际放松概率,整体需求仍有支撑,全年业绩无忧;而在流动性宽松及稳经济的背景下,行业整体估值有望提升,海螺作为行业标杆,核心资产将迎来价值重估。

  风险提示:房地产及基建投资低于预期,需求端大幅下滑;供给侧改革低于预期,落后产能退出缓慢,供需格局变差;煤炭,矿石等价格上涨,带来成本提升

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