海螺水泥(600585.CN)

海螺水泥(600585):旺季前夕 核心超配

时间:20-08-14 00:00    来源:中国国际金融

公司近况

进入8 月份以来,华东地区沿江水泥、熟料价格已提前半个月进入上涨周期,其中长三角熟料已连续提涨两轮(共提价50 元/吨),水泥已拉开第一轮涨价序幕(上升20~30 元/吨)。

评论

区域发货迅速回升,提涨周期提前启动。6-7 月,水泥需求受到强降雨压制,价格持续走弱。梅雨季结束后,赶工行情火热,海螺核心市场需求迅速恢复。我们观察到,尽管华东地区库存仍高于去年同期,但水泥发货率已迅速跃升至旺季水平。展望下半年,我们预计随逆周期调整政策带动基建项目在下半年集中落地,4Q20 赶工压力将远超往年同期;华东地区价格持续提涨下,水泥价格有望在9 月超去年同期,4Q20 海螺有望迎来量价双升,盈利存超预期空间。我们认为今年水泥旺季时长、价格均存超预期市场可能,估值仍有修复空间,建议超配核心水泥资产海螺水泥(600585)。

中期盈利高位韧性,现金属性极致彰显。展望未来2-3 年,公司稳定的盈利韧性,强劲的现金造血能力,有望催化价值重估。我们预计,海螺2020 年全年经营现金流和自由现金流分别高达约450 亿元和340 亿元(均同比+10%左右),年末净现金近820 亿元(预计2023 年底净现金约1500 亿元)。2020 年若保持19 年分红比例,对应2020e 股息收益率近4%。

远期行业资源属性渐显,龙头竞争优势深化。1)骨料业务:公司骨料有望持续高速成长,我们预期中期公司骨料产能有望达到2~3亿吨。2)矿山资源重估:矿山整治趋严,资源属性逐步显现。我们估算海螺具备150 亿吨的石灰石资源,价值高达1500 亿元(以10 元/吨价值计算),成本优势显著。同时辅以海螺高位在手净现金(预计2023 年达1500 亿元),当前市值较为低估。矿山资源+净现金满溢,海螺核心资产质量优异,看好中期价值重估空间。

估值建议

我们暂维持公司盈利预期不变,当前A 股对应2020e/21e 8.5x/8.7xP/E,H 股2020e/21e 7.5x/7.7x P/E。我们维持跑赢行业评级和A 股目价不变,对应A 股2020e/21e 10.1x/10.3x P/E,维持H 股目标价不变,对应H 股2020e/21e 10x/10.2x P/E,A/H 股分别对应18.6%/31.8%上行空间。

风险

旺季雨水多于预期,基建稳增长力度不及预期。