海螺水泥(600585.CN)

海螺水泥(600585):二季度改善弹性领先 期待更上一层楼

时间:20-08-22 00:00    来源:国泰君安证券

本报告导读:

公司公布2020 年中报,海螺在独具行业“定价权”确定性的同时,疫情后复工叠加洪水的Q2 所展现出的改善弹性反而领先华东其他水泥股。

投资要点:

维持“增持”评级。实现营业收入740.07亿元,同比增长3.30%;归属母公司净利润为160.69 亿元,同比增长5.31%,EPS 3.03 元;超过市场预期。我们维持2020-2022 年EPS 预测6.76、7.12、7.44 元,根据可比公司2021 年平均10 倍PE,上调目标价至71.20(+6.01)元。

2020H1 海螺水泥(600585)实现水泥熟料销量1.87 亿吨,同比下降7.60%;自产品销量1.41 亿吨,同比下降3.40%;贸易业务量0.46 亿吨,同比下降18.39%。其中我们估算Q2 自产自销同比大幅增长超过9%。Q2在6 月遭遇罕见雨水洪水天气影响下,公司产销量发挥继续超过行业增长,市占率进一步提升。

我们测算2020H1 公司自产自销不含税吨销价在331 元左右,同比持平;吨毛利157 元,同增2 元;其中测算Q2 公司自产自销吨销价330元,同减约9 元;吨毛利156 元,同减5 元;Q2 吨净利约119 元/吨,创历史最高水平盈利。近期雨水过后我们观察需求恢复速度远超预期,长三角熟料两轮涨价,金秋水泥攻势有望量价齐升。

业界龙头,堪称典范的现金牛报表。自2017 年Q1 开始,海螺进入净现金状态,H1 期末公司货币资金+交易性金融资产+其他应收款(基本等于现金+理财)高达780 亿元,较2019 年年底再增25.6 亿元。总资产负债率同比降低约0.19 个百分点至18.81%。2020H1 财务费用已经下降至负8.64 亿元,同比再降低2.34 亿。

风险提示:原材料价格上涨,宏观经济下行