海螺水泥(600585.CN)

海螺水泥(600585):先进理念 龙头恒强

时间:20-08-22 00:00    来源:兴业证券

投资要点

公司披露2020 半年报,报告期内实现营收740.07 亿元,同比提高3.3%;实现归母净利160.69 亿元,同比增长5.31%,扣非后归母净利155.27 亿元,同比增长4.04%。其中,二季度实现营收508 亿元,同比增长23.47%,归母净利111.56 亿元,同比增长21.55%,扣非后归母109.49 亿元,同比增长21.72%。

上半年销售净利率22.45%,同比提高0.65 个百分比,Q2 净利率22.97%,同比提高0.09 个百分点。截止上半年,熟料产能2.59 亿吨,水泥产能3.66 亿吨,骨料产能5680 万吨,商混产能300 万立方。

吨指标方面,2020 上半年公司水泥及熟料吨均价330 元,同比基本持平;吨成本174 元,同比下降1元;吨毛利156 元,同比提高1.2 元。吨期间费用19.7 元(同比下降4.5 元),其中,吨销售费用12.7元(同比下降0.9 元),吨管理费用12.6 元(同比下降2.3 元),吨财务费用-6.1 元(同比下降1.8 元)。

(扣非后归母口径)吨净利110 元,同比提高约8 元,(净利润口径)吨净利118 元,同比提高约11元。

销量方面,2020 上半年公司实现水泥熟料合计净销量1.87 亿吨,同比下降7.6%,其中自产品销量1.41亿吨,同比下降3.4%,贸易量4600 万吨,同比下降18.4%。公司自产品销量变动优于全国整体(1-6月产量下滑4.8%)。成本方面,水泥吨成本174.5 元,同比下降1.04 元,主因占比53.17%的燃料及动力成本下降明显,公司自产品燃料及动力吨成本92.78 元,去年同期97.53 元,下降4.75 元。占比24.45%的原材料单吨成本42.66 元,同比提高3.57 元,单吨折旧费用13.44 元,同比微增0.72 元。

期末资产负债率18.81%。货币资金充足,报告期末为616 亿元,年初为549.77 亿元。稳步推进海内外建设,产能持续扩大。西藏八宿海螺熟料项目已进入施工高峰期;并购芜湖南方水泥增加熟料产能450万吨,水泥产能160 万吨,缅甸海螺投产等。报告期内公司资本性支出39.3 亿元(全年计划100 亿元)。

公司保持健康的资产负债结构,“海螺模式”构筑核心竞争力。短期随着淡旺切换,新设重点工程陆续开工,叠加地产新开工与施工需求,我们看好下半年量价表现。此外,公司积极布局骨料与海外,试点装配式建筑产业,呈现出龙头不断拓展能力边界,具备成长性。我们预计2020-2022 年归母净利分别为355.09、362.72、367.39 亿元,对应8 月21 日PE 分别为8.9X、8.7X、8.6X,建议维持“买入”评级。

风险提示:雨水天气变化不及预期;基建项目落地不及预期。