海螺水泥(600585.CN)

海螺水泥(600585):Q2销量超预期 水泥龙头盈利再创新高

时间:20-08-23 00:00    来源:天风证券

事件:公司披露2020 年中报,20H1 公司实现营业收入740.06 亿元,同比增长3.30%,实现归母净利润160.69 亿元,同比增长5.3%,实现扣非净利润155.26 亿,同比增长4.04%,基本每股收益3.03 元。其中Q2 实现营业收入508 亿,同比增长23.47%,实现归母净利润111.56 亿,同比增长21.55%,实现扣非净利润109.49 亿元,同比增长21.72%。

点评:1. 需求韧性较强,Q2 销量超预期

Q2 季度实现水泥熟料销量1.27 亿吨,同比增长9.7%,其中自产自销0.91亿吨,同比增加9.1%,贸易量0.36 亿吨,同比增加9.8%……公司产能主要集中在华东、华南地区,2020 年上半年,华东地区水泥产量累计同比增加1.99%,华南地区同比下降5.64%,需求基本维持稳健,核心产能区域的需求韧性支撑公司国内水泥销量保持稳定。另一方面,海外新建项目产能逐步发挥,销售市场网络也不断完善,海外项目公司销量同比增长30.64%。

2. 吨毛利创同期新高,吨费用持续下降

我们测算,公司20 年H1 自产自销水泥熟料均价331 元/吨,同比持平,吨毛利157 元,同比上升1 元,创18 年以来同期最高水平。合并自产自销及贸易销量,测算吨三费14.87 元,同比下降2.66 元,吨净利(扣除投资收益)112.11 元,同比上升9.8 元(主要系受原煤及动力成本下降)。

3.现金牛依旧,支撑公司内外扩张

截至上半年,公司在手现金769 亿元,环比增加47 亿元,整体现金流情况良好;经营性现金流净额147 亿元,与利润水平基本匹配;公司资产负债率进一步优化,下降至18.8%,为12 年以来最低水平。目前,公司拥有熟料产能2.59 亿吨,水泥产能3.66 亿吨,骨料产能5680 万吨,商品混凝土产能 300 万立方米。我们认为公司充足的现金流以及低负债水平,将继续支撑其内生及外延的持续扩张。

4.区域量价韧性仍强

雨季过后,华东地区下游需求逐步恢复,发货达正常水平,熟料库容比为64%,同比略降。需求恢复带动价格上涨,长三角沿江地区水泥熟料价格已进行第二轮上调。考虑到2020 年华东地区年度计划投资2.69 万亿元,同比增加2.54%,重大项目的不断落地将有效支撑水泥需求,下半年水泥价格大概率上行,为公司业绩带来弹性。

Q2 销量超预期,由此我们适当上调盈利预测。预计2020-2022 年公司归母净利润375 亿元、380 亿元、393 亿元(前值352/360/325 亿元),对应8月21 日PE 分别为8.4 倍、8.3 倍、8.0 倍,维持“买入”评级。

风险提示:国内需求超预期下滑、区域协同破裂、项目建设不及预期。