海螺水泥(600585.CN)

海螺水泥(600585):2Q20再超市场预期 全年盈利有望攀新高

时间:20-08-23 00:00    来源:中国国际金融

2Q20 归母净利润同比+21.5%,大超市场预期,符合我们预期海螺水泥(600585)披露1H20 业绩:营收740 亿元,同比+3.3%;归母净利润160.7 亿元,同比+5.31%;对应2Q20 营收508 亿元,同比+23.5%,归母净利润111.6 亿元,同比+21.5%。2Q 业绩强劲,符合我们预期,但大幅超过市场预期(2Q 盈利同比增速~13%)。点评:

二季度销量增速强劲,吨毛利仅小幅微跌。公司1H20 自产水泥熟料销量同比-3.4%,吨售价同比微降。复工复产以来,2Q20 公司自产水泥销量同比大增8%;因一季度末库存高企,2Q20 水泥吨售价同比小幅下降~11 元至330 元/吨(环比下滑2%),受益于煤炭成本中枢下移,吨毛利同比降幅~7 元至157 元/吨。1H20 骨料产能5680 万吨,骨料营收同比+3.5%,毛利率同比+2.2ppt 至70.8%。

现金快速累计,利息收益渐增。2Q20 公司净利息收入达11 亿元,吨费用同比下降13.8 至8.8 元/吨(剔除财务费用后下降6 元),主要系公司开源节流,管理和销售费用中薪酬下降、财务利息收入上升所致。1H20 经营性现金净额同比基本持平于145.6 亿元,资本开支仅39.3 亿元(海外建设、国内技改、骨料建设、并购等),自由现金流持续大幅累积。目前公司在手净现金已超650 亿元(我们预计2023 年底净现金约1500 亿元)。

发展趋势

展望2H20,需求旺盛,旺季提前。8 月以来,华东地区沿江水泥、熟料价格已提前半个月进入上涨周期,均已连续提涨两轮(共提价50-60 元/吨)。我们认为今年水泥旺季时长、价格均存超预期市场可能,建议超配核心水泥资产海螺水泥。

中期盈利高位韧性,行业资源属性渐显。展望未来2-3 年,“两新一重”催化下,需求稳健,公司盈利无忧,现金牛属性彰显。同时,矿山整治趋严,资源属性凸显,我们估算海螺具备150 亿吨的石灰石资源,价值高达1500 亿元(以10 元/吨价值计算),成本优势显著。辅以海螺高位在手净现金,当前市值较为低估。盈利韧性+矿山资源+净现金满溢,海螺核心资产质量优异,我们看好中期价值重估空间。

盈利预测与估值

我们维持2020 年公司盈利预期不变,由于下调公司费用率假设,上调2021 年EPS 5.2%至7.14 元。当前A 股对应2020e/21e 8.6x/8.3xP/E,H 股2020e/21e 7.3x/7.1x P/E。我们维持跑赢行业评级和A 股70 元目标价不变,对应A 股2020e/21e 10.1x/9.8x P/E,维持H 股77 港币目标价不变,对应H 股2020e/21e 10.0x/9.7x P/E,A/H 股分别对应18.0%/34.1%上行空间。

风险

需求不及预期,产能置换对公司核心市场影响超预期。