海螺水泥(600585.CN)

海螺水泥(600585):Q3雨季影响落地 经营保持稳健

时间:20-10-29 00:00    来源:华泰证券

洪灾雨水影响落地,Q3 淡季归母净利同比增长1%公司10 月27 日晚发布三季报,1-9 月累计实现营收/归母净利润1240/247亿元,同比+11.9%/+3.8%;扣非后归母净利232 亿元,同比+1.0%。Q3公司实现营收500 亿元,同比+27.8%,环比-1.6%,系水泥熟料及钢材大宗等贸易业务收入保持较快增长;实现归母净利86.5 亿元,同比+1.1%,环比-22.5%,系洪灾影响水泥量价提升。公司前三季度经营现金净流入235亿元,同比-9.6%。我们维持公司20-22 年EPS 预测6.70/6.96/7.25 元,目标价69.6 元,维持“买入”评级。

水泥熟料吨毛利保持基本稳定,贸易业务延续大幅放量公司Q3 实现营收500 亿元,同比+27.8%,主要是贸易业务保持快速增长。

其中自产品销量约8800 万吨,同比+3%,在疫情和洪灾影响下保持正增长;测算吨均价300 元,同比下降约15 元,环比下降超过20 元,但受益于煤炭保持低位,公司吨毛利135-140 元,同比环比均保持基本持平。Q3低毛利率的贸易量约4400 万吨,同比+60%,在去年同期大幅增长的基础上保持快速发展。公司Q3 单季度毛利率25.2%,同比-7.2pct,环比-4.6pct。公司Q3 期间费用率4.3%,同比-0.5pct,贸易业务做大后摊销费用较多,其中销售、管理费用率分别同比-0.7pct、-0.6pct、至2.2%、2.4%。

应收及负债率整体改善,收付现比同比下降

Q3 公司下属子公司部分资产处置,实现相关收益5.6 亿元,小幅增厚当期业绩。公司三季度末有息负债余额130.6 亿元,同比+20.6%;资产负债率为20%,同比-0.7pct;应收账款及票据余额101.3 亿元,同比-19.8%,负债情况整体呈现改善。公司Q3 经营性现金净流入89.5 亿元,同比减少流入25.6 亿元,系收现比降幅略高于付现比,其中Q3 收现比、付现比分别为107%、102%,同比-19.8pct、-18.2pct。公司前三季度经营现金累计净流入235 亿元,同比减少流入25.0 亿元

水泥龙头价值属性突出,维持“买入”评级

根据数字水泥网,前三季度全国水泥产量16.8 亿吨,同比-1.10%,而公司自产自销约2.3 亿吨,同比-0.95%,降幅好于全国水平。公司“T”型战略布局完善,拥有丰富的矿山资源和核心城市市场,目前华东、华南地区逐渐进入施工旺季,水泥及熟料开启涨价,Q4 量价环比预计改善。维持公司20-22 年归母利润预测355/369/384 亿元,当前可比公司对应21 年Wind一致预期平均6.3xPE,考虑到公司技术资源优势大,在手现金充裕且分红有望提升,加大海外和多元化业务布局,中长期发展可期,我们认可给予公司20 年10xPE,对应目标价69.6(前值73.7 元),维持“买入”评级。

风险提示:地产新开工大幅快速下滑,水泥价格大幅度下行等。