海螺水泥(600585.CN)

海螺水泥(600585):贸易业务拖累Q3毛利率 期待Q4量价弹性

时间:20-10-30 00:00    来源:广发证券

核心观点:

事件:公司披露2020 年三季报,前三季度实现收入1239.8 亿元,同比增+11.94%,归母净利润247.2 亿元,同比+3.79%,扣非净利润234.1亿元,同比+0.95%,符合预期。其中单三季度实现收入499.8 亿元,同比+27.78%,归母净利润86.5 亿元,同比+1.1%,扣非净利润78.9亿元,同比-4.63%。

受7 月份长江流域洪涝灾害影响,Q3 销量增速降速,Q4 有望快速回补。我们测算公司前三季度自产自销量约2.3 亿吨,同比下滑约1%,其中Q1、Q2、Q3 单季度销量增速分别为-20%、9%、3%。受7 月份长江流域洪涝灾害影响,一方面公司销量增速放缓,另一方面公司所在核心区域水泥价格下滑:根据数字水泥网,Q3 长三角水泥均价449 元/吨,同比下滑4.7%,环比下滑6.5%。但从我们近期跟踪的高频数据来看,10 月23 日长三角水泥均价已涨至508 元/吨,同比高12.5 元/吨,库容比48.7%,同比低0.7pct,出货率101.2%,同比高6.9pct,可以看到需求正在加速回补,公司业绩弹性可期。

投资建议:受年初疫情及梅雨季节的影响,水泥需求释放的节奏放缓,但行业良好的供给格局仍能使价格维持在高位。进入四季度,前期积压的需求开始集中释放,在主导企业的引领下,全国核心区域长三角水泥价格已进入修复期,旺盛的需求有望持续到年底,公司也有望实现量价齐升。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为6.7/6.9/6.8 元/股,最新收盘价对应PE 分别为7.8/7.6/7.6x 倍,PB 为1.6/1.3/1.1 倍。我们维持公司A 股合理价值72.42 元/股、H 股合理价值70.03 港元/股的判断,对应2021 年1.8x PB 估值,维持A、H 股“买入”评级。

风险提示:新冠肺炎疫情影响持续,逆周期调控力度较弱等。