海螺水泥(600585.CN)

海螺水泥(600585)2020年三季报点评:单季度收入高增长 贸易业务拖累盈利能力

时间:20-11-01 00:00    来源:华创证券

事项:

海螺水泥(600585)公布2020 年三季报,前三季度公司实现营业收入1239.84 亿元,同比增长11.94%,实现归母净利润247.19 亿元,同比增长3.79%。

2020 年第三季度单季度,公司实现营业收入499.77 亿元,同比增长27.78%,实现归母净利润86.50 亿元,同比增长1.10%。

评论:

收入单季度实现高增长,量的贡献更大。公司前三季度实现收入1239.84 亿元,同比增长11.94%,单季度营业收入499.77 亿,同比增长27.78%,单季度收入增速较二季度提升4.31 个百分点,我们判断公司量的贡献更大。三季度以来,公司主要产能分布地区华东地区高标水泥均价提升8%以上,但同比来看,三季度华东均价仍略低于2019 年同期2-3%左右,公司三季度收入增长主要依靠销量增长。

贸易类的其他业务占比提升拖累盈利能力。公司前三季度毛利率28.89%,同比下滑1.38 个百分点,环比下滑1.81 个百分点;前三季度净利率20.64%,同比下滑1.81 个百分点,环比下滑2.14 个百分点;第三季度公司毛利率25.17%,同比下滑7.2 个百分点,环比下滑4.62 个百分点,净利率17.96%,同比下滑4.47 个百分点,环比下滑5.01 个百分点。今年以来,公司盈利能力有所下滑,我们判断是毛利率水平较低的其他业务占比提升导致,根据中报时数据,其他业务收入占比超过15%,而毛利率仅有7%左右。其他业务主要是公司利用原有水泥销售渠道进行的贸易业务,同时产业链延伸至钢材、煤炭贸易领域。贸易业务盈利能力偏低,但料将对自产主业形成补充,增厚公司收入体量。

产能规模继续增长,产业链延伸稳步推进。公司在上半年并购了芜湖南方水泥,增加熟料产能450 万吨、水泥产能160 万吨,市场布局不断完善。产业链延伸方面,公司加快推进在建骨料项目,储备大型骨料项目,骨料业务毛利率水平较高,未来有望带来可观业绩增量;积极拓展混凝土产业,商品混凝土收入同比大幅增长。未来公司试点装配式建筑产业,不断拓展新业态领域,成长性值得期待。

盈利预测及评级:我们维持预计2020-2022 年公司归母净利润分别为351.51 亿元/363.36 亿元/376.65 亿元,对应EPS 分别为6.63/6.86/7.11 元,对应PE 各为8x/8x/7x。公司作为行业龙头,“T”型战略布局完善,当前进一步扩张规模、拓展产业链布局,竞争优势有望进一步加固,给予公司2020 年10x 估值,维持目标价66.30 元,维持“推荐”评级。

风险提示:地产开工增速不及预期,水泥价格大幅度下降。