海螺水泥(600585.CN)

海螺水泥(600585):业绩表现稳健 继续保持30%出头分红率

时间:21-03-29 00:00    来源:广发证券

核心观点:

公司发布2020 年报,实现收入1762.4 亿元,同比+12.23%,归母净利润351.3 亿元,同比+4.58%,扣非净利润331.7 亿元,同比+1.38%。

其中单四季度实现收入522.6 亿元,同比+12.93%,归母净利润104.1亿元,同比+6.48%,归母扣非净利润97.6 亿元,同比+2.42%。

全年销量正增长,疫情和洪涝灾害对水泥价格有一定影响。2020 年公司水泥及熟料自产自销量3.25 亿吨,同比增长0.7%,略低于全国水泥产量增速的1.6%,其中估算Q1、Q2、Q3、Q4 单季度自产自销量增速分别为-20%、9%、3%、5%,全年水泥和熟料净销量同比仍实现了正增长。全年吨均价325 元,同比-11 元,主要受到疫情和雨水洪涝等因素影响;吨成本171 元,同比-8 元,主要受益于原煤采购价格下降、单位折旧和人工成本下降;吨毛利154 元,同比-4 元。

期间费用继续下降,显示公司优秀的成本费用管控能力。2020 年单吨销售费用、管理费用、财务费用分别同比-1.0 元、-1.7 元、-0.5 元,显现公司强大的费用控制能力。单吨研发费用同比+1.4 元,主要系公司进行超低排放技术及水泥制造绿色能源开发,“碳中和”下有利于公司在单位碳排放上建立领先优势。

“现金奶牛”名副其实,分红率保持在30%出头,为未来留足子弹。

2020 年公司经营现金流净额348 亿元,货币资金+交易性金融资产891亿元,有息负债率仅5.2%,连续7 年分红率在30%以上。

投资建议。我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为7.26/7.41/7.48 元/股,最新收盘价对应PE 分别为7.1/6.9/6.9 倍,PB 为1.4/1.3/1.1 倍。

我们维持公司A 股合理价值72.42 元/股、H 股合理价值70.03 港元/股的判断,对应2021 年2.0x PB 估值,维持A、H 股“买入”评级。

风险提示。新冠肺炎疫情出现反复,逆周期调控及错峰生产不及预期。