海螺水泥(600585.CN)

海螺水泥(600585)2020年报点评:稳步推进新项目建设和并购 绿色建材低碳发展

时间:21-03-30 00:00    来源:光大证券

2020年公司归母净利润同比增长3.8%,EPS 6.63元:2020年公司实现营业收入1762.4亿元,同增12.2%,归母净利润351.3亿元,同增4.6%,EPS 6.63元;单4季度公司营收522.6亿元,同增12.9%,归母净利润104.1亿元,同增6.5%,EPS1.96元。利润分配预案:每股派发2.12元现金股利 (含税)。

盈利水平小幅下降,经营效率持续提升:报告期内,公司销售自产水泥及熟料3.25 亿吨同比基本持平。按自产口径测算,公司产品综合价格328.9 元/吨,同比下降11 元;吨产品综合成本170.8 元,同比下降7.7 元;吨毛利158.1 元,同比下降3.2 元;期间费率4.2%,同比下降0.9 个百分点。单4 季度,公司销售自产水泥及熟料1.1 万吨同升22.3%,经测算公司产品综合价格298.2 元/吨,同比下降78 元;期间费率4.9%,同比下降0.4 个百分点。

需求有支撑,价格表现可期:2020 年全国水泥总产量23.8 亿吨,同比增长1.6%。

华东和西南区域全年价格下降6.4 元/吨、15.8 元/吨,跌幅1.3%和3.8%。因新冠肺炎疫情和泛长江流域洪涝灾害影响,需求和价格表现整体承压;单4 季度需求恢复较好,但价格较19 年同期出现明显下滑。2021 年受就地过年影响,水泥价格一季度下滑幅度远小于历年同期,叠加基建和地产的需求支撑,除西南区域新增产能投产较多有一定的不确定性外,水泥具备有较好的价格基础。

扩张有序推进,新建和并购并举:20 年公司经营性现金流净流入348 亿元,较19 年有所下滑;稳步推进国内外项目的建设和投产,西藏、海南、芜湖均有产能的新增,海外重点布局东南亚和中亚地区,20 年新增熟料产能900 万吨,水泥产能1045 万吨,骨料产能300 万吨。21 年计划资本性支出150 亿元,主要用于建设、环保技改和并购项目,预计新增熟料产能180 万吨,水泥产能680万吨。

盈利预测与估值评级:海螺水泥(600585)为国内水泥龙头,前瞻性战略布局不断完善区域控制力不断提升,扩张有序推进。预计21 年水泥和熟料净销量同比基本稳定,吨产品价格和成本小幅提升,吨产品费用稳中有降,整体看全年业绩有保障。维持公司盈利预测21-22 年EPS 6.90、7.14 元,新增23 年盈利预测EPS7.38 元,对公司A 股和H 股均维持 “买入”评级。

风险提示:需求不及预期风险,行业供需格局恶化的风险,原材料、煤炭等价格大幅上涨的风险,海外投资不确定性和汇兑损益风险等。