电脑版

海螺水泥(600585):延迟复工影响几何-1Q销量承压 全年韧性不改

时间:2020-02-05    机构:中国国际金融

公司近况

节前市场预期的华东水泥开门红行情,受到春节期间爆发的新冠病毒疫情扰动,市场普遍关注此次疫情对公司短期1Q 及全年业绩的影响。我们在本文中,按照悲观/中性/乐观三种情景假设,模拟测算潜在的业绩影响。在中性假设下,我们测算疫情对海螺1Q 业绩影响~20%,但于全年业绩影响仅~4%。

评论

疫情短期冲击1Q 销量,但2Q20 旺季可期。为应对此次疫情,绝大部分省市均出台了交通管控、隔离及节后延迟复工措施,我们认为或致需求启动延后两周,使公司1Q20 水泥销量同比下滑12%~17%(参见图表1 情景模拟假设)。我们预计疫情对全国水泥市场影响的持续性较短期,如疫情如期得控且天气条件良好,预计产销旺季于3 月中上旬开启。我们预期,公司在2Q20 将迎来由赶工带来的需求集中释放,有望弥补1Q20 损失的销量和价格跌幅,对全年影响无需过分悲观。

预计近期供给端陆续停产,需求启动后价格调整幅度可控。根据我们春节期间与受影响区域头部企业的访谈,目前大部分地区熟料产线仍在有序执行错峰限产或合理安排检修。考虑到节前华东、中南库位极低,我们认为目前行业整体库存压力尚不显著,但春节仍正常生产的安徽、两广区域目前熟料库容比偏高,但需求启动前,将陆续面临满库停窑。我们预计在需求陆续启动后,熟料价格有望维持平稳,水泥均格将有所回调,但幅度可控。

预计疫情影响全年业绩约4%,关注低位买入机会。我们在后文图表中,将1)海螺3 月平均出货率及2)需求启动前水泥价格的降幅作为核心变量,模拟了乐观、中性、悲观三种情景下,疫情对海螺的业绩影响。我们测算在中性假设:此次疫情或致公司1Q20销量和业绩分别同比下滑约14%和22%,但对全年业绩影响仅约4%。若考虑到2Q 潜在的赶工旺季,海螺全年盈利水平仍然稳健。

估值建议

我们维持公司2019e/2020e EPS 6.44/6.29 元,并引入2021e EPS6.01 元。当前A 股对应2020/21e 7.5x/7.9x P/E,H 股2020/21e7.1x/7.4x P/E。维持跑赢行业评级和A 股目标价62.9 元,对应2020/21e 10x/10.5x P/E;维持H股目标价67.14 港币,对应2019/20e9.5x/10x P/E,A/H 股对应33%/29%上行空间。

风险

复工进度低于预期、价格降幅超预期。